Stock Options Arbitrage

B / E Rockwell Collins é uma fusão de topo Arbitragem-Oportunidade Fusão estratégica com fundamentação fundamental forte. Retorno anualizado potencial, utilizando opções, de 53,9. Risco definido e cronograma para o evento. A 23 de outubro de 2016, a B / E Aerospace (NASDAQ: BEAV), líder mundial na fabricação de produtos para cabine de aeronaves, anunciou que havia concordado em ser adquirida pela empresa de tecnologia de aviônicos Rockwell Collins (NYSE: COL) em um acordo de caixa-mais-estoque avaliado em torno de 62 por ação, um prêmio de 22,5 para o preço de fechamento anterior. Como você pode ver no gráfico do preço das ações de BEAVs abaixo, o estoque subiu após o anúncio e desde então negociado em um intervalo apertado em torno de 59,50. B / E Aerospace: Preço da ação de 21/10/16 a 12/9/16 Pesquisa de Investimento: Estimativa de preço de ingresso e hora de saída Antes de podermos identificar o comércio certo em um negócio, precisamos prever os valores dos terminais e uma data de conclusão. Em termos de acordo, os acionistas da B / E Aerospace receberão 34,10 por ação em dinheiro e uma série de ações da Rockwell Collins de ações ordinárias Igual a 27.90, com esse número de ações ordinárias da Rockwell Collins determinado com base no preço de fechamento médio ponderado pelo volume das ações ordinárias da Rockwell Collins para os 20 dias de negociação que terminam no dia anterior ao fechamento (desde que esse preço médio ponderado de volume não seja Inferior a 77,41 e não superior a 89,97 por acção). Se o preço médio ponderado do volume das ações ordinárias da Rockwell Collins durante este período estiver acima de 89,97. A parcela de ações da contraprestação será fixada em 0,3101 ações ordinárias da Rockwell Collins por cada ação da B / E Aerospace e, se for inferior a 77,41 por ação, a parcela de ações da contraprestação será fixada em 0,3604 ações da Rockwell Collins Ações ordinárias de cada ação da B / E Aerospace. Após a conclusão da transação, que é esperado na primavera de 2017. Os atuais acionistas da B / E Aerospace terão aproximadamente 20% da empresa combinada. Em resumo, se o COL for inferior a 77,41, os accionistas do BEAV obtêm 34,10 em dinheiro, mais 0,36 partes de COL por cada acção BEAV que possuam. Se COL for entre 77,41 e 88,97, os acionistas do BEAV obtêm a mesma quantidade de dinheiro, mais uma quantidade de ações que valem 27,90. E se COL for acima de 88,97, os acionistas do BEAV receberão a mesma quantidade de dinheiro, 34,10, mais um número menor de ações, 0,31. Essa quantidade variável de ações COL atua como um colar em torno do valor do negócio, mantendo-o bastante perto de 62 por ação. COL fechou em 94,37 em 9 de dezembro para cada 1 que COL está acima de 89,97, os acionistas BEAV receberá dinheiro e ações COL que valem um extra 0,31 acima de 62. A transação não está condicionada ao financiamento, mas COL espera financiar cerca de 3,5 bilhões Com dívidas, algumas das quais já foram comprometidas. Para aliviar as agências de classificação preocupações sobre a taxa de cobertura COLs. A empresa se comprometeu a reduzir seu programa de recompra de ações e pagar pelo menos 1,5 bilhão de sua nova dívida em 30 de setembro de 2019. Condições do negócio: os bilhetes de impressão fina Esta transação é interessante porque representa uma expansão por COL em um mercado Que está relacionado-a-mas-diferente-de onde tem participado, historicamente. A BEAV fabrica produtos e presta serviços de apoio a produtos de assentos de aeronaves, sistemas de preparação de alimentos e bebidas, sistemas modulares para cabines, banheiros e galley, sistemas de entrega de oxigênio e outros componentes similares. A COL, ao contrário, fabrica e suporta aviônica - o equipamento eletrônico em uma aeronave -, bem como comunicações, sistemas mecânicos, treinamento e simulação, controle de vôo e outros sistemas técnicos. Uma vez que o número de ações COL a ser emitido é superior a 20 de COLs atual contagem de ações em circulação, a fusão terá que ser aprovado por ambos os accionistas BEAV e COL. Ambas as empresas têm operações internacionais extensivas, de modo que as aprovações antitruste serão necessárias não só dos Estados Unidos, mas também da Comissão Européia, do Ministério do Comércio da China, da Comissão de Comércio Justo da Coreia do Sul, da Comissão de Comércio Justo de Taiwan e da Autoridade Turca da Concorrência. Porque COL e BEAV não competem cabeça-a-cabeça, e porque os compradores que compram seus produtos têm poder de negociação substancial, não vejo muito a se preocupar com uma perspectiva antitruste. Este não é outro negócio da Honeywell / GE. Uma última nota sobre aprovações regulatórias - a COL deriva uma parte substancial de seus negócios dos contratos de defesa. As secções 3.21, 3.22 e 4.21 do acordo de fusão representam que o BEAV eo COL estão actualmente em conformidade com o Regulamento de Tráfico Internacional de Armas (ITAR) ea Lei de Autorização de Defesa Nacional (NDAA). É interessante que esses órgãos jurídicos só são mencionados a partir da perspectiva de estar atualmente em conformidade - a transação não está condicionada a uma aprovação do Departamento de Defesa dos EUA. Dentro do mundo da arbitragem de fusão, há sempre a possibilidade de um acordo poderia ser encerrado porque o adquirente é adquirido. Em 30 de novembro, a Bloomberg informou que o fundo de hedge Starboard Value tomou uma participação na COL e está empurrando para terminar o acordo de fusão e, em vez procurar um comprador para COL. Como a fusão está condicionada à aprovação por uma maioria votante, existe a possibilidade de que os acionistas da COL possam bloquear a transação se verem uma oportunidade melhor em outro lugar. Possível, mas bastante improvável. Primeiro. Nós havent visto um arquivamento 13-D de Starboard, o que significa que sua participação na COL é menos de 5 das ações em circulação. O relatório Bloombergs indica que três outros 25 principais acionistas também se opõem ao acordo BEAV, eo 25º maior acionista da BEAV controla menos de 1 das ações em circulação, portanto a parcela combinada de ações controladas por detentores que não gostam da fusão BEAV é Provavelmente menos de 8 do total de ações COL em circulação. Isso não é suficiente para entrar no caminho desta transação. Em segundo lugar. A COL está comprando um negócio complementar e expandindo suas relações com os fabricantes de aeronaves a um preço aceitável. BEAV cresceu sua renda 8 ano passado e forneceu a orientação que espera crescer outros 6 este ano. COL, em contraste, cresceu a um ritmo mais lento, apenas 4. O comunicado de imprensa identifica 160 milhões em sinergias, mas COL provavelmente quebra, mesmo com apenas metade do que. Esta não é uma fusão que grita má idéia, arrogância, ou império-edifício. Em terceiro lugar. A seção de antecedentes do S-4 preliminar mostra que a COL já considerou uma ampla gama de opções estratégicas, em um processo formal que abrange o início de 2015 através do anúncio deste acordo em outubro de 2016. Suponha que Starboard e seus colegas possam defender e defendam a COL Para encerrar a aquisição de BEAV (a um custo de 300 milhões) e reiniciar a exploração estratégica Starboard amp Co. poderia enfrentar a possibilidade de que COL não consegue encontrar qualquer compradores interessados ​​(novamente). Sua única coisa se a fusão aconteceu sem exploração suficiente de alternativas estratégicas - mas inteiramente outro se o Conselho de Administração já olhou e não encontrou nada. Nossa consideração: Trata-se de uma transação com lógica fundamental substancial, risco regulatório limitado e consideração firmemente definida. Nos últimos três anos, as ações da COL passaram a negociar até 72 e até 99. Os termos da transação, incluindo o colarinho, significam que mesmo se a COL de alguma forma caísse de volta para 72 por ação, os acionistas da BEAV ainda receberiam dinheiro Ações no valor de 60 por ação. Para nós, isso parece um grande exemplo de Benjamin Grahams margem de segurança. Estimativa da Linha do Tempo: Um Layover Razoável A BEAV ea COL afirmam que esperam concluir a fusão na primavera de 2017, e divulgaram em 22 de novembro que pediram a aprovação antitruste dos EUA em 7 de novembro. No entanto, não há informações disponíveis sobre o status das aprovações antitruste não americanas. Esperamos ver o S-4 definitivo no final de janeiro (cerca de 60 dias após o S-4 preliminar de 22 de novembro), ea votação de acionistas deve acontecer no final de fevereiro ou início de março. Dada a falta de sobreposição e o forte poder de negociação dos clientes BEAV e COLs, não há muita substância sobre a qual um regulador antitruste poderia basear uma objeção. Por exemplo, a revisão antitruste dos EUA expirou em ou antes de 7 de dezembro sem um pedido de informações adicionais (mais sobre isso abaixo). Assim, foram confrontados com duas perguntas muito básicas para estimar o cronograma: Quanto tempo será BEAV e COL precisam para preparar e arquivar seus vários pedidos de aprovação de agências antitruste internacionais Quanto tempo essas agências precisam para concluir as suas opiniões e limpar o negócio Mais uma vez, A opacidade dos processos de aprovação estrangeiros torna difícil identificar com precisão a data de encerramento esperada. A lista de não-EU aprovações e as nossas expectativas para cada um são: Aprovação apuramento para meados de maio de 2017 De todas as aprovações não-EUA (Europa, China, Coréia do Sul, Taiwan e Turquia), a China é provável que a abertura Item, o último a ser limpo antes que o negócio possa ser concluído. O exemplo mais recente que temos de uma transação executando o troféu do Ministério do Comércio chinês (MOFCOM) é St. Jude / Abbot, que foi relatado para obter aprovação em 18 de outubro, 173 dias após o acordo ter sido anunciado (também cerca de duas semanas Depois que a fase II dos acordos tinha começado reportedly, e um número desconhecido dos dias após o arquivamento foi feito realmente). Se a aquisição da BEAV pela COL for realizada no mesmo prazo, ela será aprovada pelo MOFCOM em meados de abril. Para fins de análise conservadora, estavam usando o meio de maio. Se os acionistas votarem a favor do negócio em fevereiro ou março e todos os processos de aprovação regulatória forem feitos até o final de maio, então a transação será fechada na primavera, conforme orientado no comunicado de imprensa inicial. Aplicando a Pesquisa: Encontrando o direito de negociação BEAVs esperado preço das ações, se a fusão é concluída é de pelo menos 62, a soma da 34,10 contraprestação em dinheiro eo valor provável dos acionistas receberão - enquanto as ações COLs permanecer acima de 77,41. O valor da contra-ponta sobe acima de 62, uma vez que as ações da COL subiram acima de 89,97. Agora temos uma data de conclusão esperada e um valor terminal esperado. Com base nos preços das opções atuais, acreditamos que o melhor investimento é um spread de alta. Comprando uma chamada de abril de 2017 55 e vendendo uma chamada de abril de 2017 60. Esta posição alcançará seu lucro máximo se o BEAV estiver negociando em ou acima de 60 quando as opções expiram. No caso improvável de o negócio já ter sido concluído por expiração de opções de Aprils, a posição alcançará seu lucro máximo se COL for acima de 71.67. Vale a pena notar que este comércio é diferente da nossa abordagem habitual - em vez de apostar em um negócio concluído atingindo seu valor terminal, este é um investimento que ganha se o negócio pendente é suficiente para manter BEAV em ou acima de 60. Trading: The Math Behind O BEAV Bullish Call Spread Em 59,30, com um valor de sucesso de 62 e um valor de falha estimado de 49,14 (o valor da ação BEAV, ajustado para os movimentos recentes de mercado de empresas comparáveis), a relação risco / recompensa no estoque é 10,16 / 2,70, Ou 3.76x (observe que um múltiplo inferior é superior porque representa menos risco em relação a maior retorno). O preço máximo que poderia ser pago por um BEAV abril 55/60 spread de chamada e ainda alcançar uma relação risco / recompensa superior é de 3,95. 3,95 risco / 1,05 recompensa 3,76x A esse preço, o spread da opção geraria um retorno de 26,6. Dado que há 180 dias entre a expiração da opção de abril e 23 de outubro, quando o negócio foi anunciado, o retorno anualizado pode ser calculado como: 26,6 / (180/365) 53,9 retorno anualizado No evento improvável que o negócio fecha antes da expiração das opções de abril , Eles alcançarão seu lucro máximo enquanto COL permanecer acima de 71.86. Status Atual: Aprovações de Rastreamento Como esta transação foi anunciada relativamente recentemente, estavam nos estágios iniciais dos processos subjacentes que devem ser concluídos antes que ele possa ser encerrado. Uma pequena nota de sucesso que pode explicar a recente mudança no BEAV é que as empresas cancelaram o período de espera para Hart-Scott-Rodino, um processo preliminar de notificação de fusão para a Comissão Federal de Comércio e Departamento de Justiça (COL confirmou que por e-mail em dezembro 8º). Estávamos ansiosos para a votação dos acionistas, e qualquer notícia em tudo sobre o arquivamento ou apuramento de aprovações antitruste estrangeiras. Em última análise, esperamos que o timing deste negócio gire em torno da revisão chinesa. Para nós, esta é uma questão de quando, não se - uma circunstância que garante a abril 55/60 chamada espalha que estão no dinheiro em relação ao esperado takeout valor. Saída: após a expiração da opção de abril Salvo alterações no resultado esperado, achamos que o melhor jogo aqui é sair da posição quando as opções expiram. A fusão do BEAV e do COL tem uma base fundamental forte, condições claras e processos de aprovação, e uma consideração firmemente definida para os accionistas do BEAV. À medida que a transação progride em direção à conclusão bem-sucedida, esperamos que o BEAV atinja 62, mais se o COL continuar a negociar acima de 89,97 (e, naturalmente, menos se COL desce abaixo de 77,41). A opção de spread oferece uma abordagem que poderia gerar retornos substanciais ao fornecer risco definido se o negócio não funcionar. Divulgação: Eu sou / nós somos BEAV longos. Eu escrevi este artigo eu mesmo, e expressa minhas próprias opiniões. Eu não estou recebendo compensação por isso (que não seja de Buscando Alfa). Eu não tenho nenhum relacionamento comercial com qualquer empresa cujo estoque é mencionado neste artigo. Divulgação adicional: Esta informação é fornecida apenas para fins educacionais e pretende ser um exemplo de como ArbitrOption aplica sua estratégia de investimento. Não constitui conselho de investimento. Como com todos os investimentos, existem riscos associados e você pode perder dinheiro investindo. Antes de fazer qualquer investimento, um potencial investidor deve consultar com seus próprios consultores de investimentos, contábeis, jurídicos e fiscais para avaliar independentemente os riscos, conseqüências e adequação desse investimento às suas circunstâncias financeiras pessoais. Em termos de investimento, a arbitragem descreve um cenário em que é possível fazer simultaneamente múltiplos negócios em um ativo para um lucro sem nenhum risco envolvido devido a desigualdades de preços. Um exemplo muito simples seria se um ativo estava negociando em um mercado a um determinado preço e também negociando em outro mercado a um preço mais alto no mesmo ponto no tempo. Se você comprou o ativo no preço mais baixo, você poderia então vendê-lo imediatamente ao preço mais alto para fazer um lucro sem ter tomado qualquer risco. Na realidade, as oportunidades de arbitragem são um pouco mais complicadas do que isso, mas o exemplo serve para destacar o princípio básico. Na negociação de opções, essas oportunidades podem aparecer quando as opções são de preço incorreto ou a paridade de chamada não está corretamente preservada. Enquanto a idéia de arbitragem soa grande, infelizmente tais oportunidades são muito poucos e distantes entre si. Quando eles ocorrem, as grandes instituições financeiras com computadores poderosos e sofisticados softwares tendem a manchá-los muito antes de qualquer outro comerciante tem uma chance de fazer um lucro. Portanto, nós wouldnt aconselhá-lo a gastar muito tempo se preocupar com isso, porque você é improvável que nunca fazer lucros sérios dele. Se você quiser saber mais sobre o assunto, abaixo você encontrará mais detalhes sobre a paridade chamada chamada e como ele pode levar a oportunidades de arbitragem. Nós também incluímos alguns detalhes sobre estratégias de negociação que podem ser usadas para lucrar com a arbitragem se você alguma vez encontrar uma oportunidade adequada. Coloque o Paridade de Chamadas Arbitragem Oportunidades de Ataque Arbitragem de Ataque Ampliação de Conversão Arbitragem de Reversão Caixa de Arbitragem Resumo da Seção Conteúdo Links Rápidos Opções Recomendadas Corretores Leia Comentário Visit Broker Leia Comentário Visit Broker Ler Comentário Visit Broker Ler Comentário Visit Broker Ler Comentário Visit Broker Put Call Paridade amp Arbitrage Opportunities In order Para que a arbitragem funcione de fato, basicamente tem que haver alguma disparidade no preço de um título, como no exemplo simples acima mencionado de um valor que está sendo underpriced em um mercado. Na negociação de opções, o termo underpriced pode ser aplicado a opções em vários cenários. Por exemplo, uma chamada pode ser underpriced em relação a um put com base na mesma segurança subjacente, ou poderia ser underpriced quando comparado a outra chamada com uma greve diferente ou uma data de vencimento diferente. Em teoria, tal underpricing não deve ocorrer, devido a um conceito conhecido como put call parity. O princípio da paridade chamada chamada foi identificado pela primeira vez por Hans Stoll em um artigo escrito em 1969, A Relação Entre Ponha e Preços de Chamada. O conceito de put call parity é basicamente que as opções baseadas no mesmo título subjacente devem ter uma relação de preços estática, levando em conta o preço do título subjacente, a greve dos contratos ea data de vencimento dos contratos. Quando a paridade de chamada está corretamente no lugar, então a arbitragem não seria possível. Sua responsabilidade, em grande parte, dos criadores de mercado, que influenciam o preço dos contratos de opções nas bolsas, é assegurar que essa paridade seja mantida. Quando é violada, é quando existem oportunidades de arbitragem. Em tais circunstâncias, existem certas estratégias que os comerciantes podem usar para gerar retorno livre de risco. Nós fornecemos detalhes sobre alguns destes abaixo. Strike Arbitrage Strike arbitrage é uma estratégia usada para fazer um lucro garantido quando há uma discrepância de preço entre dois contratos de opções que se baseiam no mesmo título subjacente e têm a mesma data de vencimento, mas têm greves diferentes. O cenário básico em que essa estratégia poderia ser utilizada é quando a diferença entre as greves de duas opções é menor que a diferença entre seus valores extrínsecos. Por exemplo, vamos supor que as ações da Companhia X estão sendo negociadas em 20 e há uma chamada com uma greve de 20 com preço de 1 e outra chamada (com a mesma data de vencimento) com uma greve de 19 com preço de 3,50. A primeira chamada é no dinheiro, então o valor extrínseco é todo o preço, 1. O segundo está no dinheiro em 1, então o valor extrínseco é 2.50 (3.50 preço menos o valor 1 intrínseco). A diferença entre os valores extrínsecos das duas opções é, portanto, 1,50 enquanto a diferença entre as greves é 1, o que significa uma oportunidade para a arbitragem de greve existe. Neste caso, seria aproveitado comprando as primeiras chamadas, para 1, e escrevendo a mesma quantidade das chamadas segunda para 3,50. Isto daria um crédito líquido de 2.50 para cada contrato comprado e escrito e garantiria um lucro. Se o preço das ações da Companhia X caísse abaixo de 19, então todos os contratos expirariam sem valor, significando que o crédito líquido seria o lucro. Se o preço da ação da Companhia X permanecesse o mesmo (20), então as opções compradas expirariam sem valor e as escritas levariam um passivo de 1 por contrato, o que ainda resultaria em lucro. Se o preço das ações da Companhia X subisse acima de 20, então qualquer passivo adicional das opções escritas seria compensado pelos lucros obtidos com os escritos. Assim como você pode ver, a estratégia iria retornar um lucro independentemente do que aconteceu com o preço do título subjacente. Strike arbitragem pode ocorrer em uma variedade de maneiras diferentes, essencialmente, qualquer momento que há uma discrepância de preços entre opções do mesmo tipo que têm greves diferentes. A estratégia real usada pode variar também, porque depende exatamente de como a discrepância se manifesta. Se você encontrar uma discrepância, deve ser óbvio o que você precisa fazer para tirar proveito dela. Lembre-se, porém, que tais oportunidades são incrivelmente raras e provavelmente só oferecem margens muito pequenas para o lucro por isso é improvável que valha a pena gastar muito tempo olhar para eles. Para entender a conversão e arbitragem de reversão, você deve ter uma compreensão decente de posições sintéticas e estratégias de negociação de opções sintéticas, porque estes são um aspecto-chave. O princípio básico das posições sintéticas na negociação de opções é que você pode usar uma combinação de opções e ações para recriar precisamente as características de outra posição. Conversão e reversão de arbitragem são estratégias que usam posições sintéticas para tirar proveito das inconsistências na paridade chamada put para fazer lucros sem assumir qualquer risco. Conforme mencionado, as posições sintéticas emulam outras posições em termos de custo para criá-las e suas características de retorno. É possível que, se a paridade chamada put não é como deveria ser, podem existir discrepâncias de preços entre uma posição ea posição sintética correspondente. Quando este é o caso, é teoricamente possível comprar a posição mais barata e vender o mais caro para um retorno garantido e livre de risco. Por exemplo, uma chamada longa sintética é criada pela compra de ações e compra de opções de venda com base nesse estoque. Se houvesse uma situação em que fosse possível criar uma chamada longa sintética mais barato do que comprar as opções de chamada, então você poderia comprar a chamada longa sintética e vender as opções de chamada real. O mesmo é válido para qualquer posição sintética. Ao comprar ações está envolvido em qualquer parte da estratégia, a sua conhecida como uma conversão. Quando estoque de venda a descoberto está envolvido em qualquer parte da estratégia, é conhecido como uma reversão. Oportunidades para usar a conversão ou arbitragem de reversão são muito limitados, então novamente você não deve cometer muito tempo ou recursos para procurá-los. Se você tem uma boa compreensão das posições sintéticas, entretanto, e acontecer de descobrir uma situação onde há uma discrepância entre o preço de criação de uma posição eo preço de criar a sua correspondente posição sintética, então conversão e estratégias de reversão arbitragem têm sua Vantagens óbvias. Box Spread Este spread caixa é uma estratégia mais complicada que envolve quatro transações distintas. Mais uma vez, as situações em que você será capaz de exercer uma caixa de spread lucrativo será muito poucos e distantes entre si. A propagação de caixa também é comumente referido como a propagação jacaré, porque mesmo se a oportunidade de usar um não surgem, as chances são de que as comissões envolvidas em fazer as transações necessárias vai comer-se qualquer um dos lucros teóricos que podem ser feitas. Por estas razões, aconselhamos que procurar oportunidades para usar a propagação de caixa não é algo que você deve gastar muito tempo. Eles tendem a ser a reserva de comerciantes profissionais que trabalham para grandes organizações, e eles exigem uma violação razoavelmente significativa da paridade chamada put. Um spread caixa é essencialmente uma combinação de uma estratégia de conversão e uma estratégia de reversão, mas sem a necessidade de as posições de estoque de longo e as posições de estoque curto como estes obviamente cancelar uns aos outros. Portanto, uma caixa de propagação é, na verdade, basicamente, uma combinação de uma propagação de chamada touro e um urso colocar propagação. A maior dificuldade em usar uma caixa de propagação é que você tem que primeiro encontrar a oportunidade de usá-lo e, em seguida, calcular quais greves você precisa usar para realmente criar uma situação de arbitragem. O que você está procurando é um cenário onde o salário mínimo fora da caixa spread no momento da expiração é maior do que o custo de criá-lo. Também vale a pena notar que você pode criar uma caixa curta propagação (que é efetivamente uma combinação de um touro espalhar propagação e um urso call spread), onde você está procurando o inverso para ser verdade: o máximo de pagamento fora da caixa de spread no Tempo de expiração é menor do que o crédito recebido por encurtar o spread caixa. Os cálculos necessários para determinar se existe ou não um cenário adequado para usar o spread de caixa são bastante complexos e, na realidade, detectar esse cenário requer software sofisticado que o seu operador médio é improvável que tenha acesso. As chances de um operador de opções individuais identificando uma oportunidade em potencial para usar a caixa de propagação são realmente muito baixos. Como temos salientado ao longo deste artigo, somos da opinião que a procura de oportunidades de arbitragem não é algo que nós geralmente aconselharia passar o tempo. Tais oportunidades são muito pouco freqüentes e as margens de lucro invariavelmente pequenas demais para justificar qualquer esforço sério. Mesmo quando as oportunidades surgem, eles geralmente são quebrados por essas instituições financeiras que estão em uma posição muito melhor para tirar proveito deles. Com isso dito, não pode ferir ter uma compreensão básica do assunto, apenas no caso de você acontecer a detectar uma chance de fazer lucros sem risco. No entanto, embora a atração de fazer lucros livres de risco é óbvio, acreditamos que seu tempo é melhor gasto identificando outras formas de fazer lucros usando as opções mais padrão trading strategies. Options Arbitrage Como títulos derivativos, as opções diferem de futuros em um respeito muito importante . Eles representam direitos ao invés de obrigações chamadas dá-lhe o direito de comprar e coloca dá-lhe o direito de vender. Conseqüentemente, uma característica chave das opções é que as perdas em uma posição de opção são limitadas ao que você pagou pela opção, se você for um comprador. Como geralmente há um ativo subjacente que é negociado, você pode, como com futuros, construir posições que, essencialmente, são riskfree pela combinação de opções com o ativo subjacente. Exercício Arbitragem As oportunidades de arbitragem mais fáceis no mercado de opções existem quando as opções violam limites de preços simples. Nenhuma opção, por exemplo, deve vender por menos do que seu valor de exercício. Com uma opção de compra: Valor da chamada gt Valor do preço de exercício do ativo subjacente Com uma opção de venda: Valor de put gt Preço de exercício Valor do ativo subjacente Por exemplo, uma opção de compra com preço de exercício de 30 em uma ação que está sendo negociada no momento 40 nunca deve vender por menos de 10. Ele fez, você poderia fazer um lucro imediato, comprando a chamada para menos de 10 e exercendo imediatamente para fazer 10. Na verdade, você pode apertar esses limites para as opções de chamada, se você estiver Dispostos a criar uma carteira do activo subjacente e da opção e mantê-lo através da expiração de opções. Os limites passam a ser: Com uma opção de compra: Valor da chamada gt Valor do Activo Subjacente Valor presente do Preço de Exercício Com uma opção de venda: Valor de put gt Valor presente do Preço de Exercício Valor do Activo Subjacente Para ver porquê, O exemplo anterior. Suponha que você tem um ano até a expiração e que a taxa de juros sem risco é 10. Valor atual do Preço de Exercício 30 / 1.10 27.27 Baixa do valor de chamada 40 - 27.27 12.73 A chamada tem que negociar por mais de 12.73. O que aconteceria se fosse negociado por menos, digamos 12 Você compraria a chamada para 12, vender uma ação de curto para 40 e investir o produto líquido de 28 (40 12) à taxa sem risco de 10. Considere o que acontece um ano A partir de agora: Se o preço das ações gt 30: Você primeiro coletar os rendimentos do investimento sem risco (28 (1.10) 30.80), exercer a opção (comprar a ação em 30) e cobrir a sua venda a descoberto. Você vai então começar a manter a diferença de 0,80. Se o preço da ação lt 30: Você coletar os rendimentos do investimento sem risco (30.80), mas uma ação no mercado aberto para o preço prevalecente então (que é inferior a 30) e manter a diferença. Em outras palavras, você não investe nada hoje e está garantido um retorno positivo no futuro. Você poderia construir um exemplo semelhante com puts. Os limites de arbitragem funcionam melhor para ações que não pagam dividendos e para opções que só podem ser exercidas no vencimento (opções européias). A maioria das opções no mundo real pode ser exercida apenas no vencimento (opções americanas) e estão em ações que pagam dividendos. Mesmo com essas opções, porém, você não deve ver as negociações comerciais de curto prazo violando esses limites por grandes margens, em parte porque o exercício é tão raro, mesmo com opções americanas listadas e dividendos tendem a ser pequeno. Como as opções se tornam a longo prazo e os dividendos tornam-se maiores e mais incertos, você pode muito bem encontrar opções que violam esses limites de preços, mas você pode não ser capaz de lucrar com eles. Replicando Portfolio Uma das principais idéias que Fischer Black e Myron Scholes tinha sobre as opções na década de 1970 que revolucionou o preço das opções foi que uma carteira composta do ativo subjacente e do ativo sem risco poderia ser construída para ter exatamente os mesmos fluxos de caixa de uma chamada ou Put opção. Esse portfólio é chamado de portfólio de replicação. De fato, Black e Scholes usaram o argumento de arbitragem para derivar seu modelo de preços de opções, observando que, uma vez que a carteira de replicação e a opção negociada tinham os mesmos fluxos de caixa, teriam que vender ao mesmo preço. Para entender como funciona a replicação, vamos considerar um modelo muito simples para os preços das ações, onde os preços podem saltar para um dos dois pontos em cada período de tempo. Este modelo, que é chamado de modelo binomial, nos permite modelar o portfólio replicante com bastante facilidade. Na figura abaixo, temos a distribuição binomial de uma ação, atualmente negociando em 50 para os próximos dois períodos de tempo. Observe que em dois períodos de tempo, este estoque pode ser negociado para tanto quanto 100 ou tão pouco quanto 25. Suponha que o objetivo é avaliar uma chamada com um preço de exercício de 50, que se espera expirar em dois períodos de tempo: Agora Assumir que a taxa de juros é 11. Além disso, defina Número de ações na carteira de replicação B Dólares de empréstimos na carteira de replicação O objetivo é combinar ações de ações e dólares B de empréstimos para replicar os fluxos de caixa da chamada com uma greve Preço de 50. Desde que conhecemos os fluxos de caixa na opção com certeza na expiração, é melhor começar com o último período e trabalhar de volta através da árvore binomial. Passo 1: Comece com os nós finais e trabalhe para trás. Observe que a opção de compra expira em t2, eo retorno bruto sobre a opção será a diferença entre o preço da ação eo preço de exercício, se o preço da ação gt preço de exercício, e zero, se o preço das ações lt preço de exercício. O objetivo é construir uma carteira de ações D de ações e B em empréstimos em t1, quando o preço das ações for 70, que terão os mesmos fluxos de caixa em t2 como a opção de compra com um preço de exercício de 50. Considere o que a carteira vai Gerar em fluxos de caixa em cada um dos dois cenários de preço das ações, depois de pagar o empréstimo com juros (11 por período) e definir os fluxos de caixa iguais aos fluxos de caixa que você teria recebido na chamada. Se o preço das ações 100: Valor da Carteira 100 D 1,11 B 50 Se o preço das ações 50: Valor da Carteira 50 D 1,11 B 0 Com base em habilidades que a maioria de nós não têm usado desde o ensino médio, podemos resolver tanto o número de ações Terá de comprar (1) eo montante que você precisará de emprestar (45) em t1. Assim, se o preço da ação é de 70 em t1, o empréstimo de 45 e a compra de uma ação do estoque darão os mesmos fluxos de caixa que a compra da chamada. Para evitar a arbitragem, o valor da chamada em t1, se o preço da ação for de 70, deve ser igual ao custo (para você como investidor) da configuração da posição de réplica: Valor do custo de chamada da posição de replicação Considerando o outro Perna da árvore binomial em t1, Se o preço da ação é de 35 em t1, então a chamada não vale nada. Passo 2: Agora que sabemos quanto vale a pena a chamada em t1 (25 se o preço da ação for 70 e 0 se ele for reduzido para 35), poderemos retroceder para o período de tempo anterior e criar um portfólio de replicação que Irá fornecer os valores que a opção irá fornecer. Em outras palavras, o endividamento de 22,5 e a compra de 5/7 de uma ação no dia útil fornecem os mesmos fluxos de caixa de uma chamada com um preço de exercício de 50. O valor da chamada, portanto, deve ser igual ao custo de criação desta posição. Valor da chamada Custo da posição de replicação Considere para o momento as possibilidades de arbitragem se a chamada negociada em menos de 13,21, digamos 13,00. Você iria comprar a chamada para 13,00 e vender a carteira de replicação para 13,21 e reivindicar a diferença de 0,21. Uma vez que os fluxos de caixa nas duas posições são idênticos, você estaria exposto a nenhum risco e fazer um certo lucro. Se o comércio de chamadas por mais de 13,21, digamos 13,50, você iria comprar a carteira de replicação, vender a chamada e reivindicar a diferença de 0,29. Novamente, você não teria sido exposto a qualquer risco. Você poderia construir um exemplo semelhante usando puts. A carteira de replicação nesse caso seria criada vendendo short no estoque subjacente e emprestando o dinheiro na taxa riskless. Mais uma vez, se puts tem um preço diferente de um portfólio de replicação, você pode capturar a diferença e não estar exposto a nenhum risco. Quais são os pressupostos subjacentes a esta arbitragem A primeira é que tanto o activo negociado ea opção são negociados e que você pode negociar simultaneamente em ambos os mercados, bloqueando assim em seus lucros. A segunda é que não há (ou pelo menos muito baixos custos de transação). Se os custos das transações forem grandes, os preços terão de se mover fora da faixa criada por esses custos para que a arbitragem seja viável. A terceira é que você pode pedir emprestado à taxa sem risco e vender curto, se necessário. Se você não puder, a arbitragem pode não ser mais viável. Arbitragem entre opções Quando você tem várias opções listadas no mesmo ativo, você pode ser capaz de tirar proveito de mispricing relativo como uma opção é fixado o preço em relação a outro - e bloqueio em lucros sem risco. Vamos olhar primeiro para o preço das chamadas relativas a puts e, em seguida, considerar como opções com diferentes preços de exercício e maturidades devem ser preços, em relação uns aos outros. Paridade de Put-Call Quando você tem uma opção de compra e venda com o mesmo preço de exercício e a mesma maturidade, você pode criar uma posição sem risco vendendo a compra, comprando a oferta e comprando o ativo subjacente ao mesmo tempo. Para ver o porquê, considere vender uma chamada e comprar um put com preço de exercício K e data de vencimento t e, simultaneamente, comprar o ativo subjacente ao preço atual S. O retorno dessa posição é sem risco e sempre rende K à expiração t. Para ver isso, suponha que o preço da ação na expiração é S. O retorno em cada uma das posições na carteira pode ser escrito da seguinte forma: Uma vez que esta posição produz K com certeza, o custo de criar esta posição deve ser igual ao presente Valor de K à taxa sem risco (K e-rt). C - P S - K e-rt Essa relação entre os preços de put e call é chamada de paridade de call. Se for violado, você tem arbitragem. Se C-P gt S Ke - rt. Você iria vender a chamada, comprar a colocar e comprar o estoque. Você ganharia mais do que a taxa sem risco em um investimento sem risco. Se C-P lt S Ke - rt. Você iria comprar a chamada, vender a colocar e vender curto o estoque. Você iria então investir o produto na taxa sem risco e acabar com um lucro sem risco na maturidade. Observe que a paridade de chamada criada cria arbitragem somente para opções que podem ser exercidas somente no vencimento (opções européias) e não pode ser válida se as opções puderem ser exercidas antecipadamente (opções americanas). Um estudo examinou os dados de preços de opções do Chicago Board of Options de 1977 a 1978 e encontrou oportunidades de arbitragem em alguns casos. No entanto, as oportunidades de arbitragem eram pequenas e persistiram apenas por curtos períodos. Além disso, as opções examinadas foram opções americanas, onde a arbitragem pode não ser viável mesmo se a paridade put-call for violada. Um estudo mais recente de Kamara e Miller de opções sobre o SampP 500 (que são opções européias) entre 1986 e 1989 encontra menos violações da paridade put-call. Mispricing entre os preços de greve e os vencimentos Um spread é uma combinação de duas ou mais opções do mesmo tipo (call ou put) no mesmo ativo subjacente. Você pode combinar duas opções com o mesmo prazo, mas diferentes preços de exercício (spreads de touro e urso), duas opções com o mesmo preço de exercício, mas diferentes prazos (spreads de calendário), duas opções com diferentes preços de exercício e prazos Duas opções (borboleta espalha). Você pode usar spreads para tirar proveito do mispricing relativo das opções no mesmo estoque subjacente. Preços de greve. Uma chamada com um preço de exercício mais baixo nunca deve vender por menos de uma chamada com um preço de exercício mais alto, assumindo que ambos têm o mesmo prazo. Se o fizesse, você poderia comprar a chamada mais baixa do preço do strike e vender a chamada mais elevada do preço da batida, e travar em um lucro riskless. Da mesma forma, um put com um preço de exercício menor nunca deve vender por mais de um put com um preço de exercício mais alto e o mesmo prazo. Se o fizesse, você poderia comprar o preço de exercício mais alto pôr, vender o preço mais baixo de greve pôr e fazer um lucro de arbitragem. Maturidade . Uma chamada (put) com um tempo menor para a expiração nunca deve vender por mais do que uma chamada (put) com o mesmo preço de exercício com um longo tempo até à expiração. Se o fizesse, você compraria a chamada com o prazo mais curto e vendia a chamada com o prazo mais longo (ou seja, criava um spread de calendário) e bloqueava um lucro hoje. Quando a primeira chamada expirar, você ou exercitará a segunda chamada (e não terá fluxos de caixa) ou a venderá (e fará mais lucro). Mesmo uma leitura casual dos preços das opções listadas no jornal todos os dias deve deixar claro que é muito improvável que as violações de preços que são tão flagrantes existirão em um mercado tão líquido quanto o Chicago Board of Options.